今年以來，股市延續2010年以來的震蕩走勢，低風險產品在新基金發行市場上大行其道。據統計，已經成立的72只新基金中包括了16只債券基金、3只貨幣基金、8只保本基金，合計募集規模接近600億元，幾乎占據了2011年新基金發行規模的半壁江山。其中，封閉式分級債基以較為穩定的業績表現受到了投資者的關注。

　　日前，國內首只封閉期為一年的分級債基——中歐鼎利分級債券型基金正式發行，該基金擬任基金經理聶曙光表示，分級債基的基金份額具有不同風險特征，滿足投資者更為細化的投資需求。而預計加息周期已經進入中后期，中短期來看，中國經濟可能進入小衰退階段，債市或迎來小牛市。

　　分級債基是較好的抗通脹產品

　　問：今年以來，包括債券型基金、保本基金等固定收益類產品在發行上受到投資者追捧，目前正在發行的中歐鼎利分級債券型基金有怎樣的特色呢？

　　聶曙光：中歐鼎利分級債基是國內首只封閉期為一年的分級型二級債基。在本次發行過程中，通過場內認購份額將自動按7：3的比例分成鼎利A份額和鼎利B份額。鼎利A的約定基準收益率為“一年期定期存款利率 + 1%”，若在基金成立之前不再次加息的話，按目前的基準利率，鼎利A的約定收益率將為4.25%；鼎利B則通過分級杠桿使其預期收益高于鼎利A，初始杠桿約3.3倍。基金成立后封閉一年運作，鼎利A、鼎利B在成立后的3個月之內在深交所上市交易。

　　封閉運作和分級是目前債基創新最顯著的兩大趨勢。封閉式運作的債券型基金由于規模固定，其資產配置效率更高，同時還能適度回購操作，有機會進一步放大收益。從運作業績來看，今年以來封閉債基普遍取得正收益，業績表現優于開放式債基。

　　分級是采用結構化產品分級技術，將基金份額分成具有不同風險特征的基金份額等級，滿足投資者更為細化的投資需求。今年所發行的分級債基的A類穩健份額的收益率目前已經普遍超過4%水平，這一收益率水平已經接近甚至超過近期同期的銀行理財產品的收益率水平，而且基金的認購起點具有明顯的優勢，在當前的震蕩市場下是投資者抗通脹較好的投資選擇之一。

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　　經濟增速放緩是大概率事件

　　問：近期A股大幅下挫，海外大宗商品市場則出現了罕見的暴跌，基于對宏觀經濟前景不明，滯漲隱憂抬升等因素的考慮，目前市場情緒比較悲觀，您對當前的宏觀經濟怎么看？

　　聶曙光：去年以來中國經濟表現較好，但通脹壓力隨之上升，而隨著前期調控效力逐步顯現和經濟增速回落，中國經濟或將逐漸進入類滯脹階段。領先指標制造業PMI4月份為52.9%，環比回落0.5個百分點，而4月工業增加值大幅回落至13.4%，而最新發布的5月份匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）初值為51.1，較4月終值51.8回落0.7個百分點，創2010年7月以來的新低。目前來看，部分數據已經顯示出中短期內中國經濟增速可能趨緩的趨勢。

　　往年由于季節性因素，PMI數據在3、4月份都會出現季節性上升。今年4月PMI出現了環比回落，大幅低于預期。PMI中包括新訂單、出口訂單等在內的各分項指標均出現下降，庫存指標處于高位，反映未來工業生產可能放緩，中短期來看，經濟增速向下苗頭已經比較確定，并且會持續一段時間。預計未來企業的利潤回落將逐步確認，經濟增速放緩已經是大概率事件。政策如果不斷收緊，可能會面臨需求收縮的風險。

　　通脹壓力舒緩 加息空間有限

　　問：國家統計局已經公布了4月份的宏觀經濟數據，其中CPI再度破5，繼續維持在高位運行，您對未來的通脹走勢有什么看法？

　　聶曙光：國家統計局公布的數據顯示，4月CPI同比上升5.3%，仍然保持在高位，但是有些結構性指標出現下降，通脹向上的勢頭已經得到遏制。從通脹結構來看，食品價格方面，蔬菜的下跌幅度較大，未來進入下行周期；而大宗商品中短期內會隨著美元向均值恢復而走弱，輸入性通脹將得到很大緩解。受翹尾因素影響，預計6-7月份CPI同比漲幅存在再創新高的可能，但下半年開始通脹可能出現往下走的趨勢。中短期內，通脹壓力有所緩解，下半年再創新高的可能性不大。

　　從前期央行的表態來看，未來貨幣政策注重匯率、利率和準備金率的綜合調控。預計未來還有1-2次加息的可能，利率調控使用空間已較為有限。而數量調控工具可能會比較多，主要是對沖熱錢，這對市場的影響是中性的。同時，市場對于使用匯率工具的預期比較強烈，通過人民幣加速升值來緩解通脹壓力，維持緊縮政策。

　　債市建倉良機逐漸臨近

　　問：近期股市出現了明顯的震蕩回調，在當前的宏觀經濟環境下，投資者應該怎么應對？

　　聶曙光：當前經濟增速較之前出現下調，而通脹維持高位，這種“類滯脹”階段或許會延續一段時間。關于資產配置，對于權益類資產采取較為謹慎的態度，而固定收益類資產則相對看好。目前債券市場正處于底部區間，繼續下跌空間有限，是較好的建倉時期。未來可能進入“小衰退”經濟階段，債市或將進入小牛市。

　　債券投資策略上，近期關注通脹預期拐點什么時候出現，現在來看這個拐點有即將來臨的跡象。目前債券收益率處于階段性高點，未來存在逐漸向均值修復的機會，固定收益類資產或將迎來較好的建倉機會，有利于未來中歐鼎利分級債基的建倉操作。