自2010年10月緊縮周期以來(lái)，A股市場(chǎng)不斷接受著CPI震蕩上行、貨幣政策一路趨緊、地產(chǎn)調(diào)控越來(lái)越嚴(yán)、歐債危機(jī)蔓延以及美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)等一系列壓力的挑戰(zhàn)，原先積壓在投資者心中的通脹恐慌、經(jīng)濟(jì)二次探底等不利因素得到了一定程度的消化，而在緊縮周期即將滿一周年之時(shí)，通脹和經(jīng)濟(jì)增速運(yùn)行方向開(kāi)始醞釀新的變化。我們認(rèn)為，9月A股市場(chǎng)或醞釀轉(zhuǎn)身，但過(guò)程較為復(fù)雜，“秋收行情”起步前仍需反復(fù)錘煉。

　　滯脹隱憂開(kāi)始緩解

　　眾所周知，全球?yàn)榈钟鹑谖C(jī)而向市場(chǎng)投入的大量貨幣導(dǎo)致了全球流動(dòng)性的泛濫，大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)輸入型通脹壓力劇增。自去年7月份以來(lái)，CPI數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)不斷攀升的態(tài)勢(shì)，到今年6月份“破六”，7月更是達(dá)到6.5%，創(chuàng)37個(gè)月以來(lái)新高。與此同時(shí)，為管理通脹預(yù)期控制通脹風(fēng)險(xiǎn)，自去年10月份開(kāi)始央行連續(xù)祭出貨幣緊縮政策來(lái)抑制流動(dòng)性，但緊縮政策也為企業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)了壓力，今年4月份PMI指數(shù)經(jīng)過(guò)前一個(gè)月短暫回升后再次回落，并由此開(kāi)始了連續(xù)四個(gè)月的下滑，7月PMI指數(shù)甚至創(chuàng)2009年3月以來(lái)的新低。而這期間，因通脹高燒不退與經(jīng)濟(jì)增速下降而引發(fā)“滯脹”的憂慮在股市上掀起軒然大波，A股市場(chǎng)一路震蕩下行，最低下探至2437點(diǎn)。

　　不過(guò)，這種滯脹憂慮在上周開(kāi)始緩解。匯豐中國(guó)發(fā)布8月份中國(guó)制造業(yè)PMI初值為49.8%，較上月終值49.3%小幅提升，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)得到一定遏制，或預(yù)示8月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有望好轉(zhuǎn)，這使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率明顯降低。與此同時(shí)，投資者預(yù)期8月份CPI將企穩(wěn)或回落。而正是在市場(chǎng)即將進(jìn)入“通脹回落，經(jīng)濟(jì)反彈”的小復(fù)蘇周期的預(yù)期下，上周大盤在確認(rèn)2500點(diǎn)的支撐后震蕩反彈，“秋收行情”似乎即將轟轟烈烈展開(kāi)。

　　“秋收行情”仍有待蓄勢(shì)

　　雖然從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑵蠓€(wěn)、基金持倉(cāng)水平處于低位、9月解禁數(shù)量創(chuàng)出新低以及401K計(jì)劃和RQFII的信息等對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)形成一定的提振作用，壓抑許久的市場(chǎng)或醞釀轉(zhuǎn)身。但在以下四方面不利預(yù)期得到確認(rèn)或修正前，投資者做多預(yù)期難以統(tǒng)一，“秋收行情”起步前仍需反復(fù)錘煉。

　　首先，CPI能否如預(yù)期企穩(wěn)或回落。受翹尾因素和新漲價(jià)因素此消彼長(zhǎng)影響，8月CPI走勢(shì)顯得撲朔迷離。但根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，8月份農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)接連走高，尤其是下旬升勢(shì)明顯，這或表明8月份CPI依舊堅(jiān)挺。同時(shí)，后市隨著中秋和國(guó)慶雙節(jié)的臨近，市場(chǎng)階段性需求增加，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克上周暗示在必要時(shí)會(huì)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而9月下旬是美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決策的重要時(shí)間窗口，未來(lái)通脹形勢(shì)仍不可盲目樂(lè)觀。

　　其次，PMI企穩(wěn)會(huì)否曇花一現(xiàn)。上周匯豐中國(guó)發(fā)布8月PMI初值企穩(wěn)回升對(duì)本周即將公布的官方PMI指數(shù)形成較好的指示作用。不過(guò)，需要注意的是，即使官方PMI企穩(wěn)反彈，是否存在季節(jié)因素仍有待驗(yàn)證。觀察今年P(guān)MI走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，3月份PMI指數(shù)在連續(xù)三個(gè)月回調(diào)以后出現(xiàn)回升，但在強(qiáng)大的去庫(kù)存壓力下該指數(shù)4月份又再度下滑。而二季報(bào)披露的信息顯示，三季度市場(chǎng)去庫(kù)存的壓力仍很大，尤其是房地產(chǎn)、建筑建材和交運(yùn)設(shè)備業(yè)存貨最為集中，這或在一定程度上加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，未來(lái)PMI指數(shù)走勢(shì)仍需要確認(rèn)。

　　再次，市場(chǎng)的供求矛盾能否得到緩和。面對(duì)2644-2675點(diǎn)缺口上方強(qiáng)大的套牢盤，緊靠目前場(chǎng)內(nèi)的存量資金是難以完成有效突破的，未來(lái)“秋收”行情的演繹必須依靠源源不斷的新增資金入場(chǎng)。但需要注意的是，以下三個(gè)方面將加大未來(lái)市場(chǎng)供求的不確定性：一是年內(nèi)第二大IPO陜煤股份即將上會(huì)，未來(lái)新股發(fā)行放緩能否延續(xù)值得懷疑；二是在通脹放緩信號(hào)未現(xiàn)的背景下，多數(shù)基金保持謹(jǐn)慎，主動(dòng)加倉(cāng)的動(dòng)力不足；三是關(guān)于央行計(jì)劃將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍的傳聞。如果該消息屬實(shí)，預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將收緊約8000億元資金。

　　最后，外圍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否重回正軌。隨著歐美經(jīng)濟(jì)報(bào)出的一系列不佳成績(jī)單，以及歐債危機(jī)憂慮愈發(fā)加重，近期花旗、瑞銀、法興等機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，且評(píng)級(jí)風(fēng)波尚未平息，繼美國(guó)、日本之后市場(chǎng)擔(dān)心法國(guó)等歐洲國(guó)家或步其后塵，這將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及資本市場(chǎng)運(yùn)行形成一定的沖擊。

　　綜上所述，投資者暫可對(duì)后市行情保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，在上周確認(rèn)了2500點(diǎn)支撐后，短期第一目標(biāo)位為2644-2675點(diǎn)缺口，第二目標(biāo)位為四月份以來(lái)的下降趨勢(shì)線。操作上，密切關(guān)注股指上行過(guò)程中成交量的配合情況，倉(cāng)位不宜過(guò)高，以防股指走勢(shì)反復(fù)。(張索清)

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