???????在收購金威啤酒告吹，敗走鵬城后。9月12日，燕京啤酒拋出26億元增發方案，擬增資旗下8家子公司，累計擴充100萬噸產能。

???????選擇自建產能擴張，實為無奈之舉。截至今年6月底，燕啤貨幣資金24.74億元，僅為金威要價的一半。

???????無論選何種方式，今年燕啤奮力擴張的背后，或許是基于其對行業老三位置的念念不忘。去年，百威英博以565萬千升的產能趕超燕啤，取代其成為行業第三。

???????不過，業內人士普遍認為，燕啤已經錯過了擴張的最關鍵時期，26億元項目能創造的利潤很小。而在其擴張的同時，其北京、福建等優勢區域也屢屢遭到了老大們的攪局。

???????保守的燕京，最終要為其保守付出代價。

???????26億為遲鈍戰略買單

???????9月12日發布增發公告當天，燕啤陰跌0.5%。

???????“燕啤目前估值非常低了，基于估值，我們給予增持評級，但我們不看好它未來發展。當然，包括整個啤酒行業。”深圳某券商一名食品行業分析師表示。

???????“燕啤此前過于保守，擴張動力非常不足。地盤已被瓜分得差不多，錯過了擴張最關鍵時期。”上述分析師告訴記者。

???????的確，在結束了一輪長達10年的跑馬圈地后，目前啤酒行業的格局已經基本明晰，四大巨頭華潤雪啤、青啤、百威英博、燕啤2011年的市場份額分別為21%、14.6%、11.4%和11.2%。

???????不難看出，除了被勢頭兇猛的華潤雪碑遠遠拋離外，燕啤的第三把交椅也于去年被百威英博奪去。

???????在2000年收購內蒙古西部的包頭雪鹿和赤峰啤酒廠，2002年收購廣西漓泉和福建惠泉后，燕啤就鮮有讓人感到驚喜的大動作。

???????其思路就是依靠北京的大本營，發展廣西、內蒙古和福建的優勢區域，并沒有著眼于在全國范圍內。十年間，燕啤將過多資源集中在北京等區域，維穩的心態讓其失去了當初擴張的雄心。

???????而2010至2011年兩年間，燕啤進行了河南月山、河南遂平月山、內蒙古金川和邢臺天牛4樁收購，擴張產能60萬千升，而青啤共有5單收購，產能擴張138萬千升，華潤雪啤則有13單收購，產能擴張300萬噸。

???????當年，激進的雪啤從黑龍江一路南下，一舉占領全國市場。而青啤也不甘落后，知恥而后勇，奮力向前。

???????“青啤是看見雪啤動了后，就感覺到要開始發力。而燕啤是等到地盤都分好了，才說要動。已經晚了。”上述分析師告訴記者。

???????“當然，燕啤的更深層次問題是源于其國企管理體制，過于保守，對市場反應過于遲鈍。”一位業內人士分析。

???????在引入戰略投資者方面，燕啤對此也過于保守。燕啤是目前大品牌中唯一沒有引入外資品牌的企業。

???????“現在擴張投入很大，考慮到成本上升、競爭加劇、費用投放等因素，26億能創造的利潤空間很小。”上述業內人士補充道，“26億元是用股東的錢為其經營戰略上的遲鈍埋單。”

???????優勢區域被攪局，銷量增速被甩

???????晚動，總比不動強。

???????此次增發，燕啤將對四川、新疆、廣東、河北等8家子公司增資19.4億元，計劃擴張100萬噸產能。

???????不過，不少分析師指出，燕啤的擴張之路，可能要比想象中更加艱難。

???????燕啤的優勢區域，近年頻被雪啤、青啤和百威攪局。除廣西和四川增長較快外，北京、福建等傳統市場都不理想。

???????數據顯示，今年上半年，其大本營北京市場銷售同比增速僅為3.2%，而福建惠泉的銷售同比則減少9.7%，優勢區域的下滑導致其業績的低迷。

???????今年上半年，燕啤銷量同比增長4.2%，不僅低于4.9%的行業平均水平，更是遠低于青啤(11%)、雪啤(6%)、百威英博(8%)等主要競爭對手。

???????“北京市場最近被雪啤攪得很亂，雪啤太強大了。”北京某券商分析師告訴記者，“廣西的渠道控制得好，現在還沒有問題，不過壓力也越來越大。”

???????而曾經的優勢區域福建已被百威英博徹底拿下，燕啤更是從其黃埔軍校廣西漓泉抽調多名干將支援福建惠泉，可惜收效甚微。

???????招商證券(微博)分析師朱衛華認為，目前雪啤在福建擁有最全面牢固的銷售渠道，在把握本土消費情感和借勢百威英博等方面優勢也無可撼動。

???????從燕啤增發方案看出，主要是針對華南市場和西部市場。“華南市場諸侯割據，青啤和雪啤勢力較大，而西部市場規模則非常小，都只有幾十萬噸規模，而山東一個省就有700萬噸，規模是無法比擬的。”上述北京分析師告訴記者。

???????大股東不出手，機構冷眼

???????這是燕啤的第二次增發。

???????四年前，即2008年，燕啤拋出11億增發方案，彼時，大股東北京燕京啤酒公司拿出9億真金白銀。而嘉實基金、泰康資產和國投瑞銀也慷慨解囊，分別拿出1億、8800萬和3000元認購。

???????然而，今夕不同往日。這次燕啤上網26億增發，并沒能得到大股東捧場。

???????今年中報顯示，燕啤貨幣資金為24.74億元，遠遜于老二青啤(87億)，更比不上資金充裕的華潤雪啤。

???????“機構也非常冷淡，無奈只能推出一個公開增發方案。”一位知情人士告訴記者，“青啤一直想再融資，但遲遲未發，考量的就是機構的態度。”

???????“上次掏了9個億，當時市場對于啤酒行業是樂觀的。現在市場環境不好，啤酒行業增速放緩，其大股東不參與也是情理之中。”知情人士補充說。

???????“兩年前再融資的募投項目就是前車之鑒。”前述深圳食品行業分析師說。

???????記者統計，2010年，燕啤發了10億可轉債，為擴大產能投入五個項目。但是，其中有三個項目達產后的盈利未能達到增發時的預測，三個項目累計利潤比承諾少了1億元之多。

???????“簡單的產能擴張只會造成產能過剩及投資重復浪費，規模上去了，利用率卻上不去。提高產能利用率需要深耕渠道，這很花時間和精力。”深圳某食品行業分析師說，“金威產能不大，但估值很高，就是因為它渠道的價值。”

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