程序化交易近日再次站上風(fēng)口浪尖，并且將被監(jiān)管層套上層層“緊箍咒”。程序化交易曾被認(rèn)為是當(dāng)年光大“烏龍指”事件的罪魁禍?zhǔn)住Ｔ凇?·16”開(kāi)始的這次A股股災(zāi)中，程序化交易也露出“狐貍尾巴”，頻繁地報(bào)、撤單加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。這些弊端給市場(chǎng)帶來(lái)的危害引起了監(jiān)管層的重視，10月9日，證監(jiān)會(huì)[微博]發(fā)布了《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，對(duì)程序化交易做出了嚴(yán)格的規(guī)定。一場(chǎng)討伐機(jī)器交易的行動(dòng)正在開(kāi)始。

　　程序交易曾導(dǎo)演光大“烏龍指”

　　9月30日，光大烏龍指案一審判決勝訴。隨即10月8日又傳出消息，光大證券將依法提起上訴。這也讓程序化交易再次從幕后走向臺(tái)前。

　　相信不少投資者對(duì)兩年前的光大“烏龍指”事件記憶猶新。

　　2013年8月16日11點(diǎn)5分，在3000點(diǎn)下方震蕩盤整近18個(gè)月的上證指數(shù)突然出現(xiàn)大幅拉升，一分鐘內(nèi)漲幅超過(guò)5%。滬指開(kāi)盤2075點(diǎn)，午間收盤在2148點(diǎn)，盤中最高漲幅5.62%。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，銀行、券商、保險(xiǎn)和石化雙雄領(lǐng)漲。很多投資者判斷新的行情到來(lái)，紛紛在上午收盤前下單買入?？删驮谕顿Y者等著分享牛市盛宴之時(shí)，下午的開(kāi)盤卻是當(dāng)頭一棒，領(lǐng)漲股一路調(diào)頭向下開(kāi)始跳水。滬指當(dāng)天以2068點(diǎn)收盤，下跌0.64%，留下了一根180點(diǎn)的長(zhǎng)長(zhǎng)上影線。

　　事后證監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示，這是光大證券策略投資部自營(yíng)業(yè)務(wù)使用的策略交易系統(tǒng)的訂單生成系統(tǒng)中ETF套利模塊的“重下”功能(用于未成交股票的重新申報(bào))，在設(shè)計(jì)時(shí)誤將“買入個(gè)股函數(shù)”寫成“買入ETF一籃子股票函數(shù)”。由此引發(fā)了234億元訂單進(jìn)入上證所系統(tǒng)，72.7億元實(shí)際成交額，造成由權(quán)重股帶動(dòng)的市場(chǎng)迅速拉升。而當(dāng)天不晚于11時(shí)40分，意識(shí)到下錯(cuò)單的光大證券又反手交易做空股指期貨、賣出ETF對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　這一買一賣給不少投資者帶來(lái)巨大的損失，雖然證監(jiān)會(huì)對(duì)光大證券這次違規(guī)的程序化交易開(kāi)出5.2億元的天價(jià)罰單，但部分心有不甘的投資者還是把光大證券推上了被告席。雖然這場(chǎng)官司的輸贏還未最后定局，程序化交易的弊端卻引起了人們深深的反思。

　　程序化交易股災(zāi)中助跌

　　除了在光大烏龍指事件給市場(chǎng)帶來(lái)的巨大波動(dòng)，在這次股災(zāi)暴跌中，程序化交易依然扮演著“吸血鬼”的角色。

　　直白的解釋，設(shè)定好程序，只要保證不停電，機(jī)器交易就能賺錢。與人相比，這種程序化交易反映更迅速，有一分賺一分。我國(guó)資本市場(chǎng)程序化交易的大量出現(xiàn)是在2005年，上證50ETF推出之后，有一些投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行ETF套利交易。2010年中金所[微博]推出滬深300股指期貨之后，程序化交易得到了如股指期貨日內(nèi)交易、統(tǒng)計(jì)套利等策略的青睞，總交易規(guī)模也進(jìn)一步增加。今年7月3日，中國(guó)金融期貨交易所[微博]公布暴跌期間各類機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)變化數(shù)據(jù)時(shí)，在附帶的解釋中，提及6月以來(lái)期指程序化交易已占總交易量的50%以上。7月3日當(dāng)日IF1507合約成交超過(guò)263萬(wàn)手(按單邊計(jì)算)。這個(gè)數(shù)字讓很多專業(yè)投資者擔(dān)憂，程序化交易或被妖魔化。因?yàn)闄C(jī)器的頻繁申報(bào)或頻繁撤銷申報(bào)，會(huì)干擾正常價(jià)格信號(hào)。

　　而在本輪股災(zāi)暴跌中，這種干擾價(jià)格的正常信號(hào)更加明顯，因此，證監(jiān)會(huì)也開(kāi)始采取措施限制程序化交易。7月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，對(duì)24個(gè)具有程序化交易特征的賬戶采取限制交易措施。從7月30日到8月3日，滬深兩市被限制交易及口頭警示的賬戶達(dá)42個(gè)。8月7日證監(jiān)會(huì)還曾明確表態(tài)，要加強(qiáng)程序化交易和客戶管理，嚴(yán)禁利用程序化交易惡意做空，并對(duì)違規(guī)者處以限制交易及口頭警告。8月26日，中金所發(fā)布公告稱，已對(duì)164名投資者采取限制開(kāi)倉(cāng)1個(gè)月的監(jiān)管措施，包括152名單日開(kāi)倉(cāng)量超過(guò)600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達(dá)到400次、1名自成交次數(shù)達(dá)到5次的行為。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，這些監(jiān)管并非說(shuō)程序化交易就是股市非理性暴跌的始作俑者，但并不排除投資者其通過(guò)制造差價(jià)獲利并造成市場(chǎng)動(dòng)蕩的嫌疑。

　　抑制程序化交易是監(jiān)管主線

　　但是證監(jiān)會(huì)的這些限制，也讓一些程序化交易者感到委屈。因使用程序化交易而被限制交易的盈融達(dá)投資公司，就在公告中這樣寫到：因7月8日當(dāng)天大量股票停牌或處于跌停板狀態(tài)，在跌停狀態(tài)下產(chǎn)品出現(xiàn)了反復(fù)撤單的現(xiàn)象，但主觀上并沒(méi)有惡意操縱市場(chǎng)的想法，是一種極端行情交易下交易算法因跌停板難以賣出而采用的機(jī)械行為。

　　同樣，中金所決定自9月7日起，滬深300、上證50、中證500期指客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易鏈超過(guò)10手的，構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。這種限制讓程序化交易幾乎無(wú)可操縱空間。

　　為了規(guī)范程序化交易，讓程序化交易的投資者有標(biāo)準(zhǔn)可以依據(jù)，10月9日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，重點(diǎn)在程序化交易信息申報(bào)、指令審核、異常交易定義等方面進(jìn)行明確規(guī)定。這些規(guī)定可以看出程序化交易的管理政策更加明朗化，但提高交易成本抑制程序化交易的意圖則非常明顯。

　　采訪中有業(yè)內(nèi)人士表示，程序化交易只是交易工具，這種工具一方面能夠提高市場(chǎng)運(yùn)行效率、平滑不同交易所關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的價(jià)格，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性；另一方面，在極端市場(chǎng)中也會(huì)存在增加市場(chǎng)波動(dòng)性、人為制造價(jià)格趨勢(shì)誤導(dǎo)投資者的可能。同時(shí)，程序化交易也存在著一定的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)程序本身設(shè)計(jì)不合理時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致意外情況的產(chǎn)生。“證監(jiān)會(huì)打擊的不是程序化交易技術(shù)本身，而是嚴(yán)查違規(guī)使用程序化交易的動(dòng)機(jī)?！边@位采訪對(duì)象表示。

　　而監(jiān)管層的態(tài)度也非常明確，程序化交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及提高流動(dòng)性等功能并非當(dāng)前市場(chǎng)所需。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍就征求意見(jiàn)稿答記者問(wèn)時(shí)就表示，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過(guò)程序化交易進(jìn)一步提高流動(dòng)性不是當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題。二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機(jī)構(gòu)或大戶所采用，過(guò)度發(fā)展程序化交易不利于公平交易。三是市場(chǎng)投機(jī)炒作等問(wèn)題仍較明顯，通過(guò)程序化交易完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還有很長(zhǎng)的路要走。

　　此外，《管理辦法》第19條規(guī)定：不得由在境外部署的程序化交易系統(tǒng)下達(dá)交易指令，也不得將境內(nèi)程序化交易系統(tǒng)與境外計(jì)算機(jī)相連接，受境外計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程控制。英大證券的李大霄[微博]表示，這一條能有效抑制國(guó)外做空勢(shì)力利用程序化交易的操作行為。

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