????人口老齡化呈上升趨勢，我國基本養老金壓力不斷加大，而從企業減少成本的角度看，又要求社會降低保險費率。在這種矛盾狀態下，構筑多層次養老保障體系迫在眉睫。

????4月22日，中國基金業協會聯合美國投資公司協會（環球）（ICIGlobal）、中國社會科學院世界社保研究中心，聚焦個人養老金制度的國際經驗與中國實踐，舉辦了“個人養老金制度與實踐國際研討會”。與會人士表示，發展以個人賬戶為基礎的第三支柱，有望改善當前第一、第二支柱負擔較重的現狀，個人養老金賬戶可以通過稅收優惠，吸引個人自愿參與，并可根據個人需要靈活配置資產。從資本市場的角度看，可以帶來一筆不菲的長期資金。據業內人士統計，每年相關新增規模將達到2000億元，這意味著到2020年，規模可達萬億元。

????根據海外經驗，公募基金具有信息披露透明、投資靈活的特點，是第三支柱的主要投向，在海外第三支柱的資產配置中公募占比近半。中國證監會副主席李超表示，基金業要充分發揮運作透明、專業規范的制度優勢，率先探索與個人賬戶相匹配的養老金產品和投資運營機制。據悉，目前多家公募基金機構正摩拳擦掌，為即將到來的萬億元“蛋糕”進行產品設計和團隊準備。

????第三支柱：個人養老賬戶亟待建立

????目前我國養老金體系有三大支柱。第一支柱是政府主導的基本養老金制度，保障社會成員退休后基本生活，第二支柱是由企業和職工自愿建立的職業養老金制度，包括企業年金和職業年金，目前僅有部分有實力的企業才能夠運作，但是第一、第二支柱目前負擔重重。第三支柱是個人養老金賬戶計劃，通過稅收優惠鼓勵個人自愿參加，并可個性化地選擇不同投資工具。參與此次研討會的嘉賓普遍認為，從現實需要看，第三支柱亟待發展。

????李超表示，從我國情況看，在人口老齡化趨勢加劇和財政支出壓力加大的背景下，第一支柱養老金替代率和第二支柱的覆蓋范圍均有限。我國地域遼闊，各地經濟社會發展水平不一，歷史形成的差異化政策復雜，這些因素使得作為“存量”的第一支柱和第二支柱難以獨立支撐養老保障體系重擔。

????中國社會保險學會會長胡曉義認為，在我國近乎單一層次的養老保障體系下，政府承受雙重壓力：一方面，退休者要求不斷提高保障水平；另一方面，企業不斷要求降低費率。最近國務院剛剛做出了階段性的降低養老保險費率的決定；同時，決定全國提高退休人員基本養老金水平。只有在多層次上做出均衡發展，才能提高整個體系的是可持續性。社會越發展，需求越多元化，基本養老保險不可能、不應當、不需要滿足所有需求，超出基本層面的差異化需求，應當用市場方式來滿足。

????李超認為，第三支柱養老金體系，為每個社會成員提供一個養老儲蓄賬戶，使個人賬戶按積累制獨立運作，提高繳費激勵和保障水平。具體來說，第三支柱養老金制度應當為每個社會成員提供一個養老儲蓄賬戶，允許個人自愿向該賬戶繳費；該賬戶在一定限額內享有稅收優惠。個人賬戶編碼、繳費、投資、提取、稅收等信息由全國統一的授權機構管理，賬戶運行和監管均依托該機構的信息實現，以降低稅收成本和管理成本。向個人賬戶統一提供經認可的投資產品并實行低費率。

????中國社會科學院美國所所長、世界社保研究中心主任鄭秉文表示，國內企業年金運行已達12年，個人沒有投資選擇權，整個計劃的收益率不合理，把年輕人和老年人綁在一架戰車上，采取同樣的投資策略和資產配置，實際拉低了年輕人的潛在收益。

????而第三支柱的特色是靈活度高，個人具有投資選擇權。以美國為例，其第三支柱為“IRA”(IndividualRetirementAccounts)及其他個人補充養老計劃。自建立以來IRA發展迅速，目前資金積累已經超越第一支柱“美國社會保障信托基金”、第二支柱“公共部門養老金計劃”以及“401k計劃”。根據美國投資公司協會ICIGlobal提供的數據，截至2015年三季度末，IRA總資產達到7.3萬億美元，遠超過401k計劃4.5萬億美元的規模，成為美國最大的養老金計劃。

????相比401k計劃必須由雇主發起且建立程序繁雜，IRA的適用人群更廣泛，建立更方便，在美國境內的金融機構，如銀行、共同基金公司、壽險公司、證券公司等都可以開立，只要個人具有一定的收入，都可以建立屬于自身的IRA賬戶。

????在投資選擇上，IRA有很高的靈活性。相較于401k計劃由受托人選擇投資產品范圍，在投資產品配置上具有更大的靈活性。其靈活性還體現在提取靈活且可以免稅繼承；當資金存續滿足一定期限或參與人面臨疾病等特殊情況時均可提取。

????業內人士認為，發展以個人養老金賬戶為基礎的第三支柱，不僅能幫助大眾抵御通貨膨脹并分享經濟增長成果的機會，還有助于為資本市場帶來利國利民的長期資金。

????中國基金業協會黨委書記、會長洪磊表示，發展第三支柱不僅有形勢的緊迫性，也存在現實的可行性。資產管理行業的發展壯大為第三支柱發展提供了成熟的市場體系和多層次、各類型風險偏好產品的豐富選擇，第三支柱推出的條件已經成熟。

????海外：近半第三支柱由公募管理

????第三支柱個人養老金賬戶計劃承擔著為民養老、保值增值的任務，是一種遠期投資，在收益穩定性、信息披露的公開透明上，都有嚴格要求。無論是海外還是國內，公募基金都被認為是最佳的配置工具。從海外市場來看，公募基金已成為第三支柱的“主力”，在加拿大、美國等發達國家，第三支柱的投向中公募基金占比都近一半。

????加拿大最大的金融服務集團宏利提供的數據顯示，加拿大的第三支柱中，享受稅收優惠的養老儲蓄賬戶總資產達到1.12萬億加元，其中公募基金負責管理5840億加元，占比達52%。在美國7.3萬億美元的IRA計劃中，公募基金是IRA最主要的投向，占比達47%。

????公募基金的靈活度高和透明度高，是其備受個人養老金計劃青睞的原因。宏利亞洲大中華區養老金業務副總裁邱鎧平介紹，公募基金有兩大優勢：一是靈活度高，例如基金的申購贖回和轉換非常便捷，能夠根據市場快速調整投資組合。而其他配置工具則靈活度不足，例如保險產品在退保時比較麻煩；二是公募基金透明度高，費用、投資組合等都清楚地披露給投資者，尤其適合第三支柱這種個人賬戶制度。相比之下，保險產品雖然也有一定的信息披露，但是定價設計太專業，有的可能需要精算師才能計算清楚。對此，華夏基金總經理湯曉東認為，公募基金類型多樣，產品線豐富，能適應不同風險偏好的養老金計劃參加者。上世紀90年代，為匹配退休賬戶參加者需求，目標日期基金（Target-datefunds）和生活方式基金問世，富達、先鋒、普信等基金公司紛紛推出自己的產品線，結果大獲成功。以目標日期基金為例，其市場規模從1996年不到10億美元發展到2015年末的7630億美元，過去20年年均復合增長率近40%，其中來源于IRA和其他類型養老金的占比從36%提高至88%。

????洪磊認為，個人養老資金入市要面對的風險主要有兩種：一是系統性風險，如經濟周期風險，這種風險可以“用時間換空間”，通過長期持有獲取長期市場收益率；二是非系統性風險，可以通過基金的組合投資、分散投資的方式規避。

????公募：積極儲備人才和產品

????在海外，養老金已經實現與公募基金的良性互動，公募基金為養老金賬戶實現了資產增值，提高養老保障能力。從美國的實踐來看，包括IRA在內的市場化運作的養老金過去30年里實現了6%左右的年均回報率。同時，養老金成為公募基金行業持續穩定的資金來源。面對我國數千億元的個人養老金賬戶市場，我國的公募基金早已整裝待發。目前我國擁有社保基金管理人牌照的機構18家，其中公募基金占16家；擁有企業年金管理人牌照的機構20家，其中公募基金占11家。這些公募基金中，華夏、博時、工銀瑞信、匯添富等已經在為第三支柱個人養老金賬戶的落地做準備。

????一是提前儲備第三支柱人才和團隊。目前養老金資產管理規模超過1300億元的博時基金總裁江向陽透露，已選調優秀投資經理組成年金投資部，專門負責社保基金、企業年金和職業年金的投資，最大限度提高養老金大類資產的配置能力，整體增強養老金投資能力，為第三支柱積累和培育投資力量。

????二是及早進行產品研發，為第三支柱積累基金產品。湯曉東認為，基金行業應結合“個人稅優養老”的制度特點，充分利用公募基金的產品線，同時應在吸取國外經驗的基礎上積極開發符合國內資本市場特點的養老型公募基金產品，比如目標日期基金等，為參加者提供匹配生命周期特征的省心產品。江向陽表示，個人養老儲蓄賬戶的投資資產配置具有自身獨特的產品需求，博時基金，一方面，從第二支柱養老金產品著手，加強適合養老基金投資需求的產品研究與開發，近日將推出行業首款FOF型養老金產品和量化對沖型養老金產品；另一方面，對公募基金產品線進行創新研發，為個人養老儲蓄賬戶提供優質的底層資產配置池。

????三是參與頂層設計。江向陽認為，個人養老賬戶的制度構建應同現行基本養老制度及企業年金、職業年金制度相銜接；同時，其稅收優惠形式、管理運營模式與金融投資方式等，必須同現有的社會制度與資本市場發展情況相適應。公募基金行業作為我國資產管理的生力軍及養老金市場化管理的重要實踐者，應發揮自身的專業能力和實踐經驗優勢，積極參與到頂層設計中。

????在投資者教育方面，基金公司同樣不遺余力。湯曉東表示，“個人稅優養老”賬戶根本目的是養老，是真正意義上的長期資金，能夠承受一定波動以獲取合理收益，這是與短期理財型基金的顯著區別之一。基金公司在做好投資者服務工作的同時，要積極配合監管部門做好投資者教育工作，注重引導投資者樹立對養老金的長期投資理念。

????據悉，我國最大的基金公司、擅長在2C端（個人端）提供理財服務的天弘基金，近期在提倡打造中國版個人退休賬戶。該公司將利用在養老金融領域方面的深刻理解，力爭在國家大力發展第三支柱養老金的政策窗口期，利用產品開發設計能力和海量客戶服務能力，積極開拓個人養老金市場。天弘基金倡議，在國內尚無個人退休賬戶制度的當下，民眾盡早培養投資養老意識，未雨綢繆，防患于未然，不妨DIY自己的“個人退休賬戶”。雖然無法享受IRA的稅收延遞，也不失為布局養老投資的理性之選。

????湯曉東介紹，2014年我國城鎮單位就業人員總數為1.827億人，年平均工資為56360元，折合每月工資為4697元，遠超過目前每月3500元的個稅起征點。如果城鎮單位就業人員總數中的四分之一參加個人稅延養老，按照每月稅收遞延優惠500元估算，每年個人稅延養老新增規模將達到2000億元。按此計算，到2020年，規模可達萬億元。（曹乘瑜）