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港交所放開(kāi)同股不同權(quán)，A股時(shí)機(jī)尚未成熟？

海口網(wǎng)　http://www.ymz120.cn　時(shí)間：2017-12-25 12:59

“‘同股不同權(quán)’的引入，可以提升本土市場(chǎng)的投資吸引力，加快吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，進(jìn)而提升整個(gè)市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。”

日前，港交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板咨詢總結(jié)修訂創(chuàng)業(yè)板及主板上市規(guī)則》，將會(huì)在主板引入“同股不同權(quán)”。按照安排，新的創(chuàng)業(yè)板及主板上市規(guī)則將于2018年2月15日生效。

“同股不同權(quán)”問(wèn)題，曾經(jīng)引起當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)激烈的熱議。然而，鑒于“基于公眾利益”的考慮，討論多時(shí)的“同股不同權(quán)”此前一直未獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。然而，在“同股不同權(quán)”探討多年的過(guò)程中，香港股市卻在不經(jīng)意間錯(cuò)失了阿里、京東等知名大型企業(yè)，而不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)也因其特殊的“合伙人制度”，而不得不遠(yuǎn)赴海外上市。很顯然，從此前一輪轟轟烈烈的優(yōu)質(zhì)IPO資源的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，港股市場(chǎng)未能獲得實(shí)質(zhì)性的比拼優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，無(wú)論是港股市場(chǎng)，還是A股市場(chǎng)，多年來(lái)基本上采用的是“同股同權(quán)”的模式。“同股同權(quán)”市場(chǎng)模式基本上屬于一元制的形式，這種結(jié)構(gòu)模式往往利于保障公眾投資者的切身權(quán)益，或多或少提升整個(gè)市場(chǎng)的公平性原則。然而，與之相比，“同股不同權(quán)”的模式則屬于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，這樣的模式允許在美股等部分成熟市場(chǎng)中存在。在實(shí)際情況下，“同股不同權(quán)”的模式利于保障創(chuàng)始人核心管理團(tuán)隊(duì)的話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)，并從較大程度上防止了惡意收購(gòu)等現(xiàn)象。

在A股市場(chǎng)中，此前備受市場(chǎng)關(guān)注的萬(wàn)科與寶能系的股權(quán)之爭(zhēng)事件，就為上市公司核心管理團(tuán)隊(duì)的話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)問(wèn)題敲響了警鐘。站在上市公司核心管理團(tuán)隊(duì)的角度來(lái)看，企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)如同一家企業(yè)的靈魂，一旦不注重控股權(quán)的把控，或第一大股東長(zhǎng)期處于持股比例不高的狀態(tài)，那么一旦遭到外部資本的惡意入侵，那么對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也將會(huì)是一次沉重的沖擊，甚至還會(huì)因此丟掉了寶貴的話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)。

不過(guò)，隨著“同股不同權(quán)”模式的引入，上市公司核心管理團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)的擔(dān)憂程度也會(huì)驟然下降。在實(shí)際情況下，核心管理層可以通過(guò)少量的資本獲得較高的投票權(quán)，進(jìn)而控制住整個(gè)公司的運(yùn)作，而無(wú)需通過(guò)較高的持股比例才能得到實(shí)質(zhì)性的控股權(quán)。但對(duì)于這種模式，目前并未運(yùn)用到港股以及A股市場(chǎng)，反而在美股等部分成熟市場(chǎng)中，獲得了較為普遍的運(yùn)用。

對(duì)于港交所放開(kāi)“同股不同權(quán)”這一舉動(dòng)，確實(shí)具有新時(shí)期下的重要意義。不過(guò)，港交所還處于“摸著石頭過(guò)河”的階段。在此期間，不僅需要進(jìn)行規(guī)則上的完善與配套，而且也需要進(jìn)一步制定出更細(xì)化的投資者保護(hù)方案，而不至于讓新的規(guī)則模式影響到投資者的切身權(quán)益。很顯然，對(duì)于港交所的這一舉動(dòng)，我們?nèi)孕璩掷m(xù)觀察，而且有望在未來(lái)給A股市場(chǎng)帶來(lái)較好的引導(dǎo)作用和借鑒意義。

“同股不同權(quán)”的引入，可以認(rèn)為是一種市場(chǎng)制度上的創(chuàng)新。與此同時(shí)，還可以利用規(guī)則上的改革提升本土市場(chǎng)的投資吸引力，加快吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，進(jìn)而提升整個(gè)市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這無(wú)疑是一個(gè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略性的目標(biāo)任務(wù)。

不過(guò)，作為沿用多年“同股同權(quán)”模式的市場(chǎng)環(huán)境，公眾投資者更注重于公平交易的原則，而在此期間，如何在實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新的同時(shí)，又很好維護(hù)公眾投資者的切身利益與權(quán)益，這比較考驗(yàn)管理者的治市智慧。

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，目前引入“同股不同權(quán)”模式，時(shí)機(jī)顯然并未成熟。從A股市場(chǎng)健康發(fā)展的角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新，加快優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，并提升市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力固然重要，但更為關(guān)鍵的，仍然是培育好自身市場(chǎng)的發(fā)展土壤，建立起完善成熟的監(jiān)管體系與較為完善的優(yōu)勝劣汰功能。只有這樣，才能夠在未來(lái)引入“同股不同權(quán)”的市場(chǎng)模式下，提升優(yōu)劣企業(yè)的篩選能力，并從本質(zhì)上提升本土市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這，也是當(dāng)前A股市場(chǎng)需要做好的充分準(zhǔn)備。

（作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員）