防通脹或“三率”齊動 貨幣政策需邊走邊看

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2010年，信貸突破年初提出的7.5萬億元目標已成定局，央行六度上調存款準備金率，時隔三年首度加息……“漲價年”實際負利率已持續10個月。

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明年通脹水平可能高于今年，防通脹成為短期宏觀調控的首要任務，上半年不排除出現準備金率、基準利率和匯率“三率齊動”的情形。但外部環境的不確定性、對國內經濟增長的擔憂決定貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低，貨幣政策可能逐步收緊，邊走邊看。如何在“防通脹”與“保增長”之間求得平衡，明年貨幣政策面臨前所未有的壓力。

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防通脹保增長兩難

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中央經濟工作會議指出，明年要更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，把穩定價格總水平放在更加突出的位置。

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一些機構預測，明年CPI漲幅可能超過4%，單月最高漲幅可能超出5%，總體或呈現前高后低的走勢。

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歐美經濟體未來仍有充足的印鈔動力，國際大宗商品存在很大的上漲動力；明年天氣具有極大不確定性、“豬周期”導致的肉價上漲空間以及中國自身勞動力結構變遷引發的農產品成本提高等因素，使得農產品價格也有上漲空間；此外，資源壟斷和資源稅開征促使要素價格回歸等因素使通脹或將長期持續。由工資上漲引起的“工資-物價螺旋”也可能成為物價上漲的新動力。

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中央經濟工作會議明確定調，要實施穩健的貨幣政策，按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，把握好流動性這個總閘門。在這一基調之下，明年的貨幣信貸環境將比今年“緊”。

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但另一方面，通脹并非由經濟過熱引起，“穩增長”的要求決定了明年貨幣信貸不能太緊。

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首先，當前外部不確定性仍未消除。當前經濟復蘇基礎還不牢固，外部仍存在不確定性，不能判斷經濟已經步入常態。

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銀監會主席劉明康日前指出，發達國家實體經濟的資產負債表持續惡化。金融體系真實杠桿率依然高企，脆弱性十分顯著。未來24個月中，美歐銀行將有近4萬億美元的債務到期，超過1萬億美元的政府融資擔保到期，資本監管要求的提高還可能使銀行面臨新的資本缺口。房地產市場的繼續惡化可能導致銀行壞賬規模進一步擴大。屆時銀行資產的風險將進一步顯現。

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其次，從國內環境看，明年的經濟走勢尚存不確定性。安信證券首席經濟學家高善文認為，今年四季度到明年二季度出口形勢不容樂觀。明年尤其是上半年的投資增速不容樂觀，穩中趨緩是大概率事件。

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此外，銀行人士指出，前期大量投放的地方融資平臺貸款將逐步進入還款期，銀行能否化解可能帶來的不良貸款集中爆發風險還是未知數。

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貨幣政策在防通脹的同時，必須要考慮到“穩增長”的要求，明年貨幣政策將處于更為兩難的境地。

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