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　　5 B股市場解決方案可望成型

　　擱置已久的B股市場解決方案可望在2011年成型。

　　中國B股市場說不上是“最差市場”，但已成為最尷尬的市場。證券市場的主要功能之一是直接融資，而B股市場已很長時間沒有發揮融資功能。“凄風冷雨”是B股市場近年來的真實寫照：一級市場發行由進展緩慢至暫停，二級市場交投清淡、流動性差，B股市場徘徊于邊緣化尷尬處境。

　　從目前的情況來看，B股市場已成雞肋，喪失了存在的必要。特別是隨著股權分置改革的完成，A股的歷史遺留問題已得到妥善解決，在這種情況下，解決B股這一歷史遺留問題勢在必行。

　　首先，B股市場本身融資成本比較高，隨著企業直接到H股、N股等境外上市步伐的加快，境內企業通過B股市場吸引外資的意向越來越少。特別是自1997年紅籌股、H股大量發行上市以及我國企業大量海外上市以來，B股市場為內地企業籌集外資的功能已經大大弱化。投資和融資是股票市場的兩大基本功能，如果只有投資功能而沒有了融資功能，上市也就失去了意義。而我國政府監管部門自2000年后再也沒有批準過IOP、增發，因此B股已經失去了融資功能。

　　其次，B股交易成本高，流動性不足，對投資者缺乏吸引力，只是由于長期無法增發配股造成市盈率低才使得其股價低于A股從而具有一定的投資作用。隨著境外投資者投資渠道的多樣化以及QFII制度的出現，B股市場投資增值功能也越來越小。

　　總之，隨著經濟環境的不斷改變，我國由外匯短缺變為外匯過剩，因此，B股市場的“招商引資”的歷史使命已基本結束。

　　因此，B股市場改革不能再拖，由于其同企不同權，B股上市公司不能象A股公司那樣進行融資，已經造成了B股公司的重大損失，使其喪失了很多發展的機遇，如果再拖下去，無論對投資者還是對上市公司，都可能造成更多的傷害，因此，管理層應下決心盡早解決。

　　有專家指出，B股改革的最佳取向，還是應該實現A、B股合并。這是因為，首先，在我國經濟發展長期向好，人民幣對美元升值成為長期趨勢的時候，目前即便重啟IPO、增發，開放國內機構者投資，從長期看B股市場也難以搞活。其次，B股向H股轉變很難實現。由于我國對B股的發行審核與流通監管都不如港股嚴格，目前B股很多公司素質不高，若允許其全部進入香港市場，會影響整個香港股市的質量。

　　最后，若轉成國際板，也存在很多問題：國際板與B股只是交易幣種一致，其他都有區別，國際板是為外資企業進入中國資本市場服務的，如果大量低質量的B股上市公司也存在于這一市場，那將導致國際板市場定位的混亂。因此，B股改革最合理的方向，還是應該實現A、B股合并。

　　6 “轉融通”出世

　　記者日前獲悉，監管層目前已經批準了“轉融通”方案，“轉融通”的征求意見稿將于近期發布，年內推出“轉融通”業務的可能性非常大。

　　據了解，從7月初開始，部分券商已接到有關部門調查統計通知，全面摸底截至6月30日的融資融券業務試點情況。調研細節包括各方借券意愿、投資者交易習慣和偏好等，并就融資融券業務試點轉為常規業務、融資融券標的證券名單范圍擴大等具體事項征求業內意見。而這次調查也被業內認為是證監會進一步推進融資融券業務的前奏，包括，業界一直呼吁的融資融券業務試點“轉正”、擴大標的范圍并適時推出轉融通業務。

　　對于許多股民而言，轉融通業務還是一個很生僻的詞，其實轉融通和融資融券是同一性質的，或者說，轉融通業務是融資融券業務的一部分。大通證券許鵬介紹，所謂轉融通，就是由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司則作為中介，將這些資金和證券提供給股民進行融資或融券。

　　我國目前處在推行融資融券業務的初期，目前只允許券商以自有資金和自有的證券提供給股民融資融券。在歐美等成熟市場，融資融券所需的資金或股票，大多不是券商自己的，絕大多數時候，券商只提供一個平臺，至多提供一個擔保服務。一些大型財團、保險類資金、企業年金計劃投資組合等穩健型的投資基金將手中的資金或股票放到這個平臺上，供股民融資或融券，這種方式就是所謂的轉融通服務。

　　目前業內流傳的轉融通方案內容是：擬成立的證券金融公司將由深滬交易所和中登公司共同出資60億元聯合組建。該公司屬于非盈利機構，主管融資融券業務，不直接面對終端客戶，只承擔向券商“批發”資金和券種的功能，再由券商“零售”給投資者。

　　此外，據了解，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司目前已經做好轉融通各環節的技術準備工作。“技術系統的改變不會太大，我們只要對交易所對接就可以了。”一位券商融資融券部的負責人告訴記者，“目前推出轉融通沒有任何障礙”。

　　從海外市場的經驗可以看出，轉融通業務對整個券商行業及資本市場具有巨大的促進作用。推出轉融通業務后，由于券商可以向證券金融公司融入資金或證券，其融資融券規模將會大幅提高。業內人士指出，如果推出轉融通業務，那么可供融資的資金及可供融券的股票數量都將是現在的幾十倍甚至幾百倍，其對市場融資融券業務流程將會產生真正的影響，甚至將撼動A股市場的根本模式。

　　此外，目前上市公司市值管理工具較為缺乏，無法有效地為股票資產保值、增值。而轉融通制度的建立，將使得以保值為目的變現拋售行為有所減少，或將在一定程度上緩解“大小非”的變現沖動。同時，通過融資融券業務做大市場總盤子，也有助于消化“大小非”減持帶來的沖擊。(侯捷寧)

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