1月30日，海南航空發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬對(duì)定向增發(fā)方案進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整后，公司非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格為不低于4.19元/股，非公開(kāi)發(fā)行A股數(shù)量不超過(guò)19.1億股，擬募集資金總額不變，仍為不超過(guò)80億元。海南航空方面表示，擬將扣除發(fā)行費(fèi)用后的全部募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中約60.84億元擬用于償還銀行貸款，剩余部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　中投顧問(wèn)交通行業(yè)研究員蔡建明表示：“海航的全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)需要大量的資金支持，從2008-2011年海航的負(fù)債率變化來(lái)看，海航的擴(kuò)張道路并未停止，但是在近年并購(gòu)節(jié)奏可能會(huì)發(fā)生改變。”

　　對(duì)于此事，記者多次聯(lián)系海航集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人，并未給予回應(yīng)。

　　80億增發(fā)80%用于還債

　　在此次公告預(yù)案披露的貸款清單中，可以看到共計(jì)60.84億元的貸款均為今年到期，其中最早的一期蘭州銀行飛天支行的1億元貸款的到期日更是迫在眉睫的5月6日。另外，對(duì)比近幾年來(lái)海南航空的借款情況發(fā)現(xiàn)，其借款一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，其中短期借款的金額更是從2008年年底的90億元增加至2011年三季度末的148.32億元，增幅超過(guò)60%。公司近些年來(lái)的高速擴(kuò)張讓公司負(fù)債陡增，2009年、2010年及2011年前三季度，公司支付的利息均超過(guò)20億元。

　　實(shí)際上，早在去年7月份，海南航空就公布了增發(fā)預(yù)案，只是未能成行；而半年后，A股市場(chǎng)的連續(xù)調(diào)整讓海航的股價(jià)也跌破之前的擬發(fā)行價(jià)。進(jìn)入2012年，受巨額再融資方案的影響，海航股價(jià)1月30日出現(xiàn)大跌，重挫逾4%，報(bào)4.62元。

　　而從海航上市以來(lái)資料可查，海航已多次提交增發(fā)方案。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，海航上市以來(lái)共募資95.43億元，其中已實(shí)施的兩次增發(fā)募資額達(dá)到86億元。

　　而算上本次的80億元增發(fā)方案，海航再融資總金額將達(dá)到166億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超海航目前140億元的凈資產(chǎn)。

　　同時(shí)，海航上市以來(lái)總計(jì)向A股流通股東派現(xiàn)5次共2.18億元，派現(xiàn)金額僅是募資金額的2%左右，遠(yuǎn)低于A股市場(chǎng)的平均水平。

　　據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，截止到2011年，海航集團(tuán)累計(jì)獲得各大銀行綜合授信逾2600億元。此外，近年來(lái)，海南、天津、北京、重慶、云南和西安等地方政府分別向海航旗下成員企業(yè)注資15億元、5億元、4.5億元、4億元、3億元和3.5億元。

　　不過(guò)，對(duì)于海航資金鏈的“惡狀”，中投顧問(wèn)交通行業(yè)研究員蔡建明則持不同看法，他認(rèn)為：“從海航的負(fù)債率變化趨勢(shì)來(lái)看（2008年負(fù)債率為67.59%、2009年為75.01%，2010年為75.75%），海航的資金鏈并沒(méi)有太大的壓力；從海航的發(fā)展規(guī)模來(lái)看，由于其產(chǎn)業(yè)分布較廣，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被平均分?jǐn)偅鋬?nèi)部資金鏈狀況還是良好的。”

　　調(diào)整擴(kuò)張節(jié)奏

　　蔡建明認(rèn)為：“（海航）此次增發(fā)的本質(zhì)是對(duì)企業(yè)擴(kuò)張節(jié)奏的一種調(diào)節(jié)，以并購(gòu)獲取融資資源、以融資獲取并購(gòu)目標(biāo)，其中關(guān)鍵的是保持資金鏈穩(wěn)健，增發(fā)的目的即是保證資金鏈不會(huì)遭遇風(fēng)險(xiǎn)。”

　　根據(jù)公開(kāi)資料可查，2003年至今，海航集團(tuán)先后介入商業(yè)、食品、物流、旅游、機(jī)場(chǎng)等多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)，相繼收購(gòu)了西安民生、寶商集團(tuán)、SST天海、ST筑信等上市公司，目前已基本形成六大產(chǎn)業(yè)板塊下均擁有一家上市公司運(yùn)作平臺(tái)。

　　公開(kāi)資料顯示，海航旗下上市公司2008年總市值約為170億元，2011年超過(guò)490億元，增幅近3倍。從2011年三季報(bào)情況看，一些上市公司的表現(xiàn)較為良好。如海南航空2011年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23億元，增幅在國(guó)內(nèi)航空公司中居先；西安民生自資產(chǎn)重組吸納了寶商集團(tuán)的商業(yè)零售業(yè)務(wù)后，業(yè)績(jī)連年遞增，2011年前三季度同比增10.08%。

　　據(jù)悉，海航在發(fā)展過(guò)程中，幾次根據(jù)環(huán)境變化對(duì)投資管理進(jìn)行了調(diào)整。2008年，國(guó)際金融危機(jī)來(lái)臨前近半年，海航開(kāi)始著手進(jìn)行管理構(gòu)架調(diào)整；2011年7月，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)初露端倪之際，海航又開(kāi)始調(diào)整投資策略，提升收益能力，對(duì)少數(shù)達(dá)不到預(yù)期收益要求的項(xiàng)目進(jìn)行清理，對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目規(guī)模設(shè)置門(mén)檻。

　　蔡建明預(yù)計(jì)海航下一步的發(fā)展依舊以擴(kuò)張為主，“但是由于企業(yè)不得不面對(duì)不同行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)，后期的企業(yè)發(fā)展中，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)整合將逐漸成為海航關(guān)鍵舉措，以此保證海航的資金鏈保持穩(wěn)健，保持海航的擴(kuò)張趨勢(shì)。”

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