隨著幾個(gè)月來中國股市重挫、人民幣匯率貶值、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素，各國政府、各大投資銀行及各大國外財(cái)經(jīng)媒體，均直指中國股市、匯市下跌，拖累全球股市，中國經(jīng)濟(jì)放緩，拖累全球經(jīng)濟(jì)。

　　日本野村綜合研究所的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明(RICHARD KOO)指出，近來全球金融市場與全球經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)的問題，可能不是上述這些短期因素所造成，而是美、日、英等國的QE政策，長期并未正確的將資金引導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)所造成。

　　中國非主因，QE泡沫化

　　辜朝明表示，QE所釋放出的大量流動(dòng)性，并未被引導(dǎo)進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，反而助長了金融資產(chǎn)的泡沫。而在去年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE之際，這也意味著全球金融市場將迎來一場“再平衡”。

　　辜朝明表示，中國金融體系并不是這么的開放，不足以影響到全球金融市場，所以中國并非先前全球市場波動(dòng)率變大的主因。

　　辜朝明認(rèn)為，QE規(guī)模如此龐大，但民間企業(yè)貸款和M2供給量卻沒有提升，資金全流向了金融資產(chǎn)。

　　由于國債收益率長期被壓低，資金只好進(jìn)入高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，民間部門貸款成長力道不足，很明顯的大部分資金并沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中。

　　紅線：美國央行貨幣基數(shù)、藍(lán)線：M2、綠線：民間借貸情況

　　辜朝明表示，美、日國等國在實(shí)施QE時(shí)股市飆漲、貨幣貶值，都與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)情況脫鉤。

　　現(xiàn)在美國QE結(jié)束，就是在向市場宣告“調(diào)整的時(shí)候已到”，這是美聯(lián)儲(chǔ)要邁入貨幣政策常態(tài)化不可避免的現(xiàn)象，不過這一切還需要一個(gè)引線來助燃，而中國剛好就被抓來當(dāng)了導(dǎo)火線。

　　辜朝明在報(bào)告中稱：“目前市場出現(xiàn)的現(xiàn)象，只是QE陷阱的剛開始而已。”

　　早在2013年時(shí)，辜朝明就即提出美國恐將陷入“QE陷阱”之中。

　　辜朝明在今年3月份接受《CNBC》專訪時(shí)又再次重申過，在QE的刺激之下，英、美、歐、日等國民間企業(yè)支出并無顯著提升，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表仍在收縮，顯然企業(yè)現(xiàn)在關(guān)注的是如何減少債務(wù)，而不是擴(kuò)大投資，QE陷阱即產(chǎn)生。

　　辜朝明的“QE陷阱”理論(如下圖)：

　　由圖中可以看到，實(shí)施QE的國家(紅線)與不實(shí)施QE的國家(藍(lán)線)相比，QE國的長期利率(X軸)在初期時(shí)下降幅度極大，這代表著QE國的經(jīng)濟(jì)將提早復(fù)蘇。

　　但是隨著時(shí)間推移(Y軸)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況加溫，長期利率將會(huì)開始急劇走高，因?yàn)閭袌鐾顿Y者害怕央行會(huì)拋售長期國債，來收緊市場浮濫的資金。

　　QE陷阱示意圖

　　QE國(紅線)、未QE國(藍(lán)線)、X軸：長期利率、Y軸：時(shí)間圖片來源：Nomura

　　而在長期利率上升的過程里，車市與房市等對(duì)利率非常敏感的產(chǎn)業(yè)，需求將開始放緩，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩，逼使央行必須再次進(jìn)行寬松的貨幣政策，然后經(jīng)濟(jì)將再次復(fù)蘇。

　　隨著市場無時(shí)不刻都在關(guān)注央行是否有可能退出QE，長期利率也隨之起起伏伏，QE國經(jīng)濟(jì)就陷入了“QE陷阱”之中。

　　反觀不實(shí)施QE的國家長期利率走勢則較為平滑，也將比QE國較慢出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但這些國家并不需要擔(dān)心央行必須從市場中收緊資金，因此當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，長期利率走勢開始平穩(wěn)后，市場緊張情緒即會(huì)消散，投資人信心也將開始增加。

　　而從圖中可以看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)時(shí)，未QE國將比QE國的利率還來的低，這也代表了未QE國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度將會(huì)后來居上。

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